巴菲特点名、外资青睐，在2023年收获了约28%的涨幅之后，日本股市毫无疑问地成为了当下全球资本最关注的焦点之一。

进入2024年，日股一路冲高，但也历经波折。好消息是，截至12月12日，日经225指数依然斩获了19%的亮眼涨幅。与此同时，日经225也于今年7月中旬站上了自1989年以来的历史高位，让“失去的三十年”翻了篇。

怎么看待日股2024年的表现？前期涨势凶猛，中途却痛遭回撤，促使日本不断上涨的基本动能改变了吗？2025年，日本股市还值得我们关注吗？

本篇文章，我们将对日本股市做个年终总结，挖掘那些藏在涨跌背后的重要风险和机会，希望能为您来年的日股投资提供帮助。

三个关键词
带你了解日股的2024

关键词一：外资流入

2023年到2024上半年，海外资金纷纷涌入日本市场。

一方面，这得归功于巴菲特。2020年，巴菲特大举买入了日本五大商社的股票，而后在2023年4月，他又公开加码日本股市，其长期看好日本的观点引人注目。

另一方面，汇率也是一个重要因素。截至2024年6月，日元发生大幅贬值。外资一向对汇率非常敏感，而日元贬值正好降低了外资购买日元资产的成本，由此助推了外资的流入。

2024年上半年，海外资金对日股净买入约6万亿日元，折合美元约3.9百亿。海外投资者对日本的偏爱，仍是今年日股大幅上涨的关键助力。

关键词二：日元套息交易

成也外资，败也外资。正如前面所说，日元贬值给外资购买日本资产提供了极大的吸引力。而日元一旦升值，这一吸引力就会大打折扣。与此同时，也引发了“套息交易”的海啸。

长期以来，日本一直处在低利率甚至负利率的环境中。全球投资者可以用极低的成本借入日元后，换成其他高息货币（比如美元），几乎“无风险”地赚取息差收益。

然而2024年3月、7月，日本央行的两次加息动作结束了这种负利率环境。而随着美国降息预期越发浓烈，日元和美元息差将迅速收窄，这场“无风险”的套息模式遭受冲击。

于是，那些之前大规模借入日元的投资者，现在不得不迅速归还日元。为了偿还日元，不少人紧急抛售了手中的日本股票，也就导致了8月初日本股市的历史性大跌。

关键词三：政坛动荡

2024年，萦绕日本市场的另一件大事是日本大选。早前，交易员大多押注高市早苗会获胜。高市早苗作为“安倍经济学”的坚定支持者，当选将利好日元走弱、日股走强。

然而立场偏“鹰”的石破茂意外当选，打破了这一预期。石破茂当选后，市场对货币政策收紧的预期抬升，给股票市场带来巨大抛售压力。9月30日，日经225指数暴跌4.8%。

尽管在当选后，石破茂也发表了“鸽派”言论，但市场仍认为这位新首相的上台意味着日本政坛可能会出现新的政策方向。面对不明朗的政策，部分投资人选择了谨慎观望。

展望2025
日股上涨的催化剂、担忧是什么

八月初大跌之后，日股已从低点强势反弹近10%，情绪企稳。截至12月，日本股市处在区间震荡走势当中。

历经回调，当前日股已经走出波动最剧烈的时候，估值分位回归到较低水平。问题是，暂且“宁静”的背后，日股现阶段是否还有值得担忧的地方？日股上涨能否继续接力？

我们列举了几个值得关注的重点，以阐明对日股的看法：

首先，企业盈利能力的提升，仍是未来日股上涨的核心。近年来，日企出海的全球化盈利变得可观。随着日本经济逐渐走出通缩，企业盈利前景乐观，为股市提供了坚实的基本面支撑。

其次，企业治理改革持续改善，日企回应号召的趋势也越来越明显。如下图，东证指数和日经225成分股的股息率已经超过美股。股东回报提升进一步催化了投资者对日本股市的信心，有望支撑日股长期上行。

最后，当前市场的担忧主要来源于两点：

①日元升值与加息风险：在日本货币政策边际偏鸽，美国出现“特朗普交易”背景下，日元短期或维持偏弱态势。但中长期看，随着美联储继续降息，日元仍存在升值压力。

值得注意的是，日元升值是个双刃剑。一定程度的升值会给汇率不对冲资产带来一定的汇率收益；但如果升值过多，则可能侵蚀日本出海企业的盈利，估值也会面临收敛压力。

②政策不确定性增加：先是日本国内，石破茂当选虽然加大了政策的不确定性，但考虑到其暂时偏鸽的表态，以及财政支出边际扩大的背景，目前环境总体上对日股可能利大于弊。另外，美国特朗普当选，其关税预期可能会加大市场对日本企业的担忧，短期需要留意日股高位震荡的风险。

展望未来，从中长期角度来看，像8月初这种短期波动最终会随着政策逐渐确定以及投机平仓减弱而消散。

如果日本央行谨慎加息，确保加息不会明显威胁经济增长，那么企业治理改革推动盈利向好，日股有望继续上涨的中长期投资逻辑不会改变。总的来说，估值不贵且基本面持续改善的日股，仍是非常值得关注的投资选项。

风险提示：投资于国际证券市场，除了需要承担与国内证券类似的市场波动风险等一般投资风险之外，还面临汇率风险等国际证券市场投资所面临的特别投资风险，也需要投资者注意。
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巴菲特点名、外资青睐，在2023年收获了约28%的涨幅之后，日本股市毫无疑问地成为了当下全球资本最关注的焦点之一。

进入2024年，日股一路冲高，但也历经波折。好消息是，截至12月12日，日经225指数依然斩获了19%的亮眼涨幅。与此同时，日经225也于今年7月中旬站上了自1989年以来的历史高位，让“失去的三十年”翻了篇。

怎么看待日股2024年的表现？前期涨势凶猛，中途却痛遭回撤，促使日本不断上涨的基本动能改变了吗？2025年，日本股市还值得我们关注吗？

本篇文章，我们将对日本股市做个年终总结，挖掘那些藏在涨跌背后的重要风险和机会，希望能为您来年的日股投资提供帮助。

三个关键词
带你了解日股的2024

关键词一：外资流入

2023年到2024上半年，海外资金纷纷涌入日本市场。

一方面，这得归功于巴菲特。2020年，巴菲特大举买入了日本五大商社的股票，而后在2023年4月，他又公开加码日本股市，其长期看好日本的观点引人注目。

另一方面，汇率也是一个重要因素。截至2024年6月，日元发生大幅贬值。外资一向对汇率非常敏感，而日元贬值正好降低了外资购买日元资产的成本，由此助推了外资的流入。

2024年上半年，海外资金对日股净买入约6万亿日元，折合美元约3.9百亿。海外投资者对日本的偏爱，仍是今年日股大幅上涨的关键助力。

关键词二：日元套息交易

成也外资，败也外资。正如前面所说，日元贬值给外资购买日本资产提供了极大的吸引力。而日元一旦升值，这一吸引力就会大打折扣。与此同时，也引发了“套息交易”的海啸。

长期以来，日本一直处在低利率甚至负利率的环境中。全球投资者可以用极低的成本借入日元后，换成其他高息货币（比如美元），几乎“无风险”地赚取息差收益。

然而2024年3月、7月，日本央行的两次加息动作结束了这种负利率环境。而随着美国降息预期越发浓烈，日元和美元息差将迅速收窄，这场“无风险”的套息模式遭受冲击。

于是，那些之前大规模借入日元的投资者，现在不得不迅速归还日元。为了偿还日元，不少人紧急抛售了手中的日本股票，也就导致了8月初日本股市的历史性大跌。

关键词三：政坛动荡

2024年，萦绕日本市场的另一件大事是日本大选。早前，交易员大多押注高市早苗会获胜。高市早苗作为“安倍经济学”的坚定支持者，当选将利好日元走弱、日股走强。

然而立场偏“鹰”的石破茂意外当选，打破了这一预期。石破茂当选后，市场对货币政策收紧的预期抬升，给股票市场带来巨大抛售压力。9月30日，日经225指数暴跌4.8%。

尽管在当选后，石破茂也发表了“鸽派”言论，但市场仍认为这位新首相的上台意味着日本政坛可能会出现新的政策方向。面对不明朗的政策，部分投资人选择了谨慎观望。

展望2025
日股上涨的催化剂、担忧是什么

八月初大跌之后，日股已从低点强势反弹近10%，情绪企稳。截至12月，日本股市处在区间震荡走势当中。

历经回调，当前日股已经走出波动最剧烈的时候，估值分位回归到较低水平。问题是，暂且“宁静”的背后，日股现阶段是否还有值得担忧的地方？日股上涨能否继续接力？

我们列举了几个值得关注的重点，以阐明对日股的看法：

首先，企业盈利能力的提升，仍是未来日股上涨的核心。近年来，日企出海的全球化盈利变得可观。随着日本经济逐渐走出通缩，企业盈利前景乐观，为股市提供了坚实的基本面支撑。

其次，企业治理改革持续改善，日企回应号召的趋势也越来越明显。如下图，东证指数和日经225成分股的股息率已经超过美股。股东回报提升进一步催化了投资者对日本股市的信心，有望支撑日股长期上行。

最后，当前市场的担忧主要来源于两点：

①日元升值与加息风险：在日本货币政策边际偏鸽，美国出现“特朗普交易”背景下，日元短期或维持偏弱态势。但中长期看，随着美联储继续降息，日元仍存在升值压力。

值得注意的是，日元升值是个双刃剑。一定程度的升值会给汇率不对冲资产带来一定的汇率收益；但如果升值过多，则可能侵蚀日本出海企业的盈利，估值也会面临收敛压力。

②政策不确定性增加：先是日本国内，石破茂当选虽然加大了政策的不确定性，但考虑到其暂时偏鸽的表态，以及财政支出边际扩大的背景，目前环境总体上对日股可能利大于弊。另外，美国特朗普当选，其关税预期可能会加大市场对日本企业的担忧，短期需要留意日股高位震荡的风险。

展望未来，从中长期角度来看，像8月初这种短期波动最终会随着政策逐渐确定以及投机平仓减弱而消散。

如果日本央行谨慎加息，确保加息不会明显威胁经济增长，那么企业治理改革推动盈利向好，日股有望继续上涨的中长期投资逻辑不会改变。总的来说，估值不贵且基本面持续改善的日股，仍是非常值得关注的投资选项。

风险提示：投资于国际证券市场，除了需要承担与国内证券类似的市场波动风险等一般投资风险之外，还面临汇率风险等国际证券市场投资所面临的特别投资风险，也需要投资者注意。
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